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【导语】2026年电解铝社会库存呈现悖于季节性规律的“先增后降”趋势，其中峰值出现在4月下旬，为140.1万吨，达到近六年来的高位。随后在铝价回落、铝水比提升情况下，库存震荡下降至百万吨内，后市来看，铝价重心或震荡抬升，但铝水比居高不下，叠加“金九”旺季需求回暖，预计9月铝库存继续减少。
回顾：一季度宽幅累库，二季度至今延续去库
2026年电解铝社会库存走势可以回溯至去年10月，受采暖季汽运运力收紧影响，西北铝锭外运发运受限，消费地到货量偏少，部分铝锭积压，并于12月下旬逐渐入库，但消费淡季需求疲软，铝锭出库有限。
进入2026年，铝价高企施压下游需求，且行业铝水比下滑，特别是春节前后，降至70%以下，铸锭量增加，推动社会库存持续累库至4月下旬，触及140.1万吨的近六年高点。随后，6-7月铝棒加工费上行、行业铝水比回升及价格回落带动下游补货，库存开启去化，走出“3-4月旺季累库、6-8月淡季去库”的行情。截至8月27日，电解铝社会库存为77.2万吨，自高点回落62.9万吨。具体分析如下：
图1 2025-2026年国内电解铝社会库存走势
数据来源：富宝资讯
一、行业铝水比波动影响铝锭社会库存表现
2026年以来，电解铝厂开工率保持在97%以上，电解铝产量维持增长。但行业铝水比阶段性波动，直接影响市场流动铝锭的供应体量。年初铝价高企，部分铝厂下调铝水比例，铸锭以快速变现。而春节期间，下游加工厂停产/减产增加，需求减弱，铝厂为保障生产连续性加大铸锭比例。叠加一季度高铝价抑制下游采购意愿，现货消耗乏力，即使在“金三银四”消费旺季，社库维持累库趋势。随后，下游复工复产，且铝价相对走弱，铝水直供比例持续抬升，当前行业铝水比已在78%以上，铸锭量减弱，从源头减少了供应，是淡季铝锭仍然去库的重要因素。
图3 2025-2026年国内电解铝行业铝水比变化
数据来源：富宝资讯
二、低铝价阶段驱动下游补货，铝锭社库去库趋势明显
下游厂家逢低补库是淡季库存持续去库的重要支撑，而价格高低起到重要作用。进入二季度末至三季度初，市场提前定价美联储加息预期，铝价自24000元/吨上方震荡下跌至22260元/吨的年内低点，回落幅度超出市场预期，下游补货意愿提升，部分加工企业跨月备货，提前锁定9月旺季生产所需货源，铝锭周度社库维持5-8万吨的减少，也显示出“淡季不淡”的行情。随后铝价震荡向上修复，但整体涨幅不如一季度，下游厂家基本维持刚需采购或逢低补货。
图4 2025-2026年国内电解铝现货价格走势
数据来源：富宝资讯
图5 2026年国内电解铝社会库存周度变化
数据来源：富宝资讯
三、铝材出口一定程度弥补淡季国内需求，推动铝锭社会去化
海外市场供应偏紧，为国内库存去化提供增量支持。中东地缘局势使得约230-250万吨电解铝减/停产，进一步抬升供应紧张预期，内外价差扩大，铝材出口套利空间打开，国内铝材出口订单显增。据中华人民共和国海关总署数据显示，1-7月我国铝材累积出口量为359.67万吨，其中1-3月出口量在40-50万吨，而4-7月出口量提升至53-60万吨左右。有效分流国内现货供应压力，对冲淡季国内需求的转弱，进一步加速铝锭社库去化。
图6 2025-2026年国内铝材出口量对比
数据来源：中华人民共和国海关总署
预测：“金九”启动，铝锭社会库存预计继续减少
就铝厂开工率来看，9月份暂无新增或置换产能，预计铝厂开工维持在98%上方；而随着旺季下游需求回暖，终端订单提升，预计铝水比窄幅提高，铸锭量低位或使得铝锭社会库存继续降低。就价格来看，9月铝价主流或维持在23500-24500元/吨运行，重心震荡探涨，届时下游厂家或逢低备货；若价格持续高位运行，接货意愿减弱或使得去库速度放缓，预计库存有望降至60万吨左右。（注：文章中电解铝社会库存指上海、广东、江苏、浙江、河南五地总库存）
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